Treasury Usa al 5,11%, record dal 2007, con i mutui che puntano al 7,5%

Qualcosa è cambiato sul mercato obbligazionario statunitense, e le richieste di mutuo se ne accorgeranno prima dei risultati societari. Il rendimento dei Treasury decennali è balzato di 15 punti base, al 5,11% — il livello più alto dal 2007 — dopo che l’economia statunitense ha mostrato un dato inatteso: la crescita dell’attività delle imprese più rapida degli ultimi cinque anni. Non è stata la paura a muovere il mercato, ma un ricalcolo.

Il ricalcolo riguarda la Federal Reserve. Quando la Fed ha portato il tasso di riferimento al 3,75%-4% per la prima volta dal 2023 — anche sulla spinta del petrolio, che aveva superato i 103 dollari al barile — i mercati hanno dato per scontato che la fase di rialzi dei tassi stesse entrando nella sua lenta volata finale. Gli ultimi dati PMI hanno invece mostrato che l’economia non si sta adeguando a questa previsione. Sia i servizi sia il manifatturiero hanno registrato risultati superiori alle attese e il mercato obbligazionario ha reagito spingendo i tassi a lungo termine a livelli che la maggior parte di chi ha un mutuo non vedeva da quando i prezzi erano considerevolmente più bassi.

Il rendimento dei Treasury decennali non è un dato astratto. È il riferimento da cui gli istituti di credito partono per fissare i tassi dei mutui a tasso fisso trentennali, aggiungendo uno spread che negli ultimi mesi è stato in media di circa 175 punti base. Ai livelli attuali, il calcolo porta il tasso medio di un mutuo trentennale al 7% o oltre, e alcuni istituti hanno già applicato ulteriori aumenti. Su un prestito di 500.000 dollari, la differenza tra un mutuo al 6,5% e uno al 7% è di circa 165 dollari al mese: una cifra contenuta, finché non la si moltiplica per un mercato immobiliare già sotto pressione per la scarsità di case in vendita e di offerta.

La pressione non si limita al mercato immobiliare. Anche i prestiti auto, le linee di credito per le piccole imprese e il debito commerciale a tasso variabile vengono ricalcolati sulla base dello stesso parametro. Le aziende che, dalla ripresa dei rialzi dei tassi di quest’anno, hanno continuato a rinnovare le proprie obbligazioni a tasso variabile si trovano davanti finestre di rifinanziamento che si stanno chiudendo ormai da mesi. La stretta è più dura per le imprese che non possono accedere ai mercati dei titoli investment grade a tasso fisso e non riescono ad assorbire un ulteriore aumento del costo del denaro.

L’argomento contro l’ipotesi di una rottura strutturale è questo: i dati che hanno spinto i rendimenti verso l’alto segnalano forza economica, non fragilità. Per gran parte dei due decenni precedenti alla crisi finanziaria del 2008, il mercato immobiliare statunitense ha convissuto con mutui al 7% e all’8%. Una generazione di acquirenti è stata esclusa così a lungo dai livelli di riferimento di quell’epoca che oggi il 7% sembra un’anomalia, quando in realtà ha precedenti storici. C’è poi il fattore petrolio. Se i prezzi del greggio tornano a scendere — come è accaduto brevemente la scorsa settimana, dopo alcuni segnali diplomatici provenienti dal Golfo — i timori d’inflazione tendono ad attenuarsi e i rendimenti obbligazionari a seguirli.

Per chi ha risparmi da investire, un rendimento del 5,11% sui Treasury decennali rappresenta il miglior ritorno stabile sui titoli garantiti dal governo dai tempi precedenti alla crisi finanziaria. I Treasury bill a sei mesi rendono oltre il 5%. Le nuove emissioni nette sono state assorbite senza difficoltà: un segnale di un effettivo spostamento dalle azioni verso il reddito fisso, una tendenza che di solito persiste quando i rendimenti superano i livelli che i grandi investitori istituzionali considerano un’alternativa credibile alle azioni.

La prossima riunione della Federal Reserve è prevista per fine ottobre. I mercati attribuiscono una probabilità del 66% a un secondo rialzo dei tassi entro la fine dell’anno, in aumento rispetto al 55% registrato all’inizio di questa settimana. Mercoledì il mercato obbligazionario ha fatto la sua scommessa. Il rapporto sull’occupazione di settembre e il prossimo dato sull’inflazione PCE core — entrambi attesi prima della riunione di ottobre — diranno se aveva ragione.

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