Il PCE di luglio resta al 3,7% e mette Warsh in difficoltà a Jackson Hole

L’indicatore d’inflazione preferito dalla Federal Reserve si è rifiutato di collaborare a luglio. Il PCE complessivo — spese per consumi personali — si è attestato al 3,7% su base annua, un decimale sopra la previsione del 3,6%. Il core PCE, che esclude alimentari ed energia e conta di più per i responsabili della Fed, è rimasto esattamente dove si trovava per due mesi consecutivi: al 3,3%. I dati sono arrivati senza alcun segno di raffreddamento di cui il mercato aveva bisogno per prezzare un taglio a settembre.

La conseguenza per la maggior parte delle famiglie è concreta. I tassi dei mutui statunitensi, che seguono i rendimenti dei Treasury e le aspettative di politica della Fed, si aggirano intorno al 6,75%. Per chiunque cerchi di comprare una casa o di rifinanziare a rate più basse, ogni mese di inazione della Fed è un altro mese in cui l’aritmetica rimane compromessa. Gli affittuari affrontano la stessa dinamica con un ritardo: i proprietari che rifinanziano prestiti in scadenza trasferiscono i maggiori costi di finanziamento, comprimendo il bilancio di persone che non hanno mai contratto debiti.

I dati sono arrivati alla vigilia del simposio annuale della Federal Reserve a Jackson Hole, nel Wyoming, dove il presidente della Fed Kevin Warsh terrà il discorso principale venerdì. Warsh ha assunto la guida della Fed a maggio e, fin dal suo primo giorno, ha operato diversamente dai suoi predecessori: nessuna forward guidance, nessun segnale prima delle riunioni del comitato, nessun Fedspeak progettato per gestire in anticipo le aspettative del mercato. Ciò rende il discorso di venerdì il più genuinamente ricco di informazioni degli ultimi anni a Jackson Hole — l’unico vero segnale sui tassi che il mercato riceve prima della riunione del FOMC del 16-17 settembre.

I mercati dei futures hanno immediatamente riprezzato. La probabilità che la Fed mantenga il suo tasso obiettivo tra il 3,50% e il 3,75% fino a settembre è passata dal 52% al 64% in una singola sessione di trading, secondo lo strumento di monitoraggio dei tassi del CME Group. Le aspettative di rialzo dei tassi, dormienti per mesi, hanno iniziato a essere riprezzate. I rendimenti dei Treasury sono saliti; i settori sensibili ai tassi del mercato azionario hanno ceduto terreno.

La tesi contraria merita di essere sostenuta. Il core PCE — la metrica che la maggior parte dei funzionari della Fed afferma guidi effettivamente la politica — è arrivato esattamente in linea con le attese. La spesa dei consumatori è aumentata dello 0,2% a luglio e il reddito personale è salito dello 0,4%. L’economia non si sta contraendo e il mercato del lavoro, sebbene più debole rispetto a un anno fa, non si è rotto. I dati di luglio rendono un taglio a settembre implausibile. Non rendono un rialzo inevitabile. La distanza tra ‘bloccato’ e ‘riaccelerazione’ è una che il rapporto sull’occupazione di agosto e il CPI di agosto risolveranno in parte.

L’asimmetria della posizione della Fed si ripercuote in modo diseguale. I titolari di mutui a tasso fisso sono in gran parte protetti. I mutuatari a tasso variabile, i titolari di carte di credito e le imprese con debito a tasso variabile continuano ad assorbire il costo di ogni mese senza un allentamento. Per i lavoratori, la stessa lettura del PCE che frustra la Fed è anche il motivo per cui i salari reali sono cresciuti solo modestamente nonostante un tasso di disoccupazione storicamente basso — il dato complessivo nasconde una distribuzione che colpisce alcune famiglie direttamente e altre come stagnazione silenziosa.

Da qui alla decisione del FOMC del 16-17 settembre, arriveranno due ulteriori pubblicazioni di dati: il rapporto sull’occupazione di agosto e il CPI di agosto, entrambi in arrivo prima che il comitato si riunisca.

Se il core PCE sarà ancora al 3,3% quando arriverà settembre, la domanda che Warsh si troverà ad affrontare non è se tagliare, ma se il 3,5% sia sufficientemente alto.

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