Tre voti dissenzienti alla Fed proiettano un rialzo dei tassi a settembre

La Federal Reserve ha mantenuto il tasso di riferimento nella fascia tra il 3,50 e il 3,75 per cento, ma il voto che definisce la decisione di questa settimana non sono i nove membri che hanno tenuto. Sono i tre che non lo hanno fatto. Beth Hammack della Fed di Cleveland, Neel Kashkari di Minneapolis e Lorie Logan di Dallas hanno votato ciascuno per un aumento immediato di un quarto di punto. È stata la prima volta dal settembre 2016 che tre policymaker hanno dissentito in una direzione unica e compatta in una riunione del FOMC.

Per il mercato obbligazionario, il dissenso è stato un verdetto. Il rendimento del Treasury trentennale è salito al 5,21 per cento — il suo livello più alto dal 2007 — e i mercati dei futures hanno ricalcolato i prezzi, portando la probabilità di un rialzo dei tassi a settembre a circa l’80 per cento. La sospensione è la politica attuale. Il mercato ha già deciso che è temporanea.

Il presidente Kevin Warsh, che ha preso il posto di Jerome Powell all’inizio di quest’anno nell’ambito della ristrutturazione della leadership della Fed voluta dall’amministrazione Trump, ha affrontato i dissensi in una conferenza stampa insolitamente schietta. «Ho chiesto una bella battaglia in famiglia, e l’ho ottenuta», ha detto, inquadrando il disaccordo interno come un dibattito costruttivo piuttosto che una spaccatura. Ha anche tracciato una linea più dura sull’inflazione sopra il target: «Non esiste un target implicito morbido. Non sotto la supervisione di questo comitato. Esiste solo un target, ed è il 2%».

Il contesto inflazionistico rende difficile sostenere la pazienza. Il Core PCE — la misura dell’inflazione preferita dalla Fed — ha raggiunto il 3,4 per cento a maggio, in rialzo rispetto al 3,0 per cento di fine anno, trainato in gran parte dai costi energetici elevati dopo che il petrolio greggio è salito sopra i 100 dollari al barile in primavera. Warsh ha indicato i tassi di interesse di mercato più alti come un inasprimento già in atto, sostenendo che riducono l’urgenza di una mossa formale. È una lettura ragionevole di una situazione complicata. È anche una lettura che dipende fortemente dal fatto che i prezzi del petrolio rimangano dove sono.

Un rialzo a settembre si ripercuoterebbe sui bilanci delle famiglie in un modo in cui un’impennata dei rendimenti non fa. Le carte di credito a tasso variabile, le linee di credito ipotecario e i mutui a tasso variabile — tutti indicizzati al tasso a breve termine controllato dalla Fed — si adeguerebbero al rialzo. In un mercato immobiliare in cui le richieste di nuovi mutui si sono contratte per tre trimestri consecutivi, un ulteriore quarto di punto aggiunge punti base a un contesto di finanziamento che ha già escluso milioni di acquirenti per la prima volta dal mercato.

Tre dissenzienti non garantiscono l’esito che stanno segnalando. Warsh gestisce una coalizione, e il linguaggio del comunicato ha preservato il suo spazio per tenere ancora i tassi fermi a settembre se i dati coopereranno. Ha usato i dissensi come un segnale di salute interna, non di pressione interna. Se quella lettura sopravviverà ad agosto dipende da un singolo dato: il CPI di luglio, atteso il 12 agosto, è la pubblicazione più importante prima della riunione di settembre, convocata per il diciassette. Se l’inflazione trainata dall’energia non si attenua, i tre voti dissenzienti diventano un pavimento, non un soffitto.

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