I mercati obbligazionari alzano i tassi che la Fed non osava toccare

La Federal Reserve ha votato per mantenere invariati i tassi. Tre dei suoi dodici membri con diritto di voto avrebbero preferito alzarli. Il mercato obbligazionario non ha aspettato la prossima riunione.

Il rendimento del Treasury USA a 30 anni ha raggiunto il 5,31%, il livello più alto degli ultimi 19 anni. Il rendimento decennale, il parametro che determina il livello minimo per la maggior parte dei finanziamenti a tasso fisso, è sopra il 4,7%. A questi livelli, il tasso medio dei mutui a tasso fisso trentennali negli Stati Uniti è al 6,75%. Su un prestito da 340.000 dollari — all’incirca il valore mediano negli USA — un movimento dei tassi di questa entità aggiunge circa 140 dollari alla rata mensile e oltre 50.000 dollari nell’arco della durata del debito.

Due fattori hanno alimentato le vendite. Il greggio Brent è balzato verso i 90 dollari al barile dopo lo stallo dei colloqui di pace tra Stati Uniti e Iran, riaccendendo i timori inflazionistici che i responsabili della politica economica hanno cercato di contenere per due anni. Al di sotto c’è una preoccupazione strutturale che gli investitori obbligazionari scontano da mesi: il debito nazionale degli Stati Uniti si avvicina ai 40.000 miliardi di dollari, mentre i soli pagamenti per interessi ammontano a 1.400 miliardi di dollari l’anno. Il costo per finanziare quel debito sta aumentando, e gli investitori chiedono un premio di conseguenza.

Kevin Warsh, diventato quest’anno presidente della Federal Reserve, ha risposto alle vendite con un atteggiamento che i suoi predecessori hanno usato di rado. Ha elogiato pubblicamente l’aumento dei rendimenti, sostenendo che il movimento del mercato sta svolgendo un lavoro di politica monetaria che la banca centrale non deve replicare. «Non siamo vincolati dai prezzi di mercato», ha dichiarato Warsh. La realtà pratica è più complessa: i mercati obbligazionari restringono il credito per ogni famiglia e impresa, indipendentemente da come voti la Fed, e questa stretta non distingue tra chi ha causato l’inflazione e chi no.

L’attuale movimento ha raggiunto i titolari di carte di credito a tasso variabile, il cui TAEG medio è salito insieme ai tassi di riferimento. Chi acquista un’auto deve fare i conti con tassi attorno al 7% sui veicoli nuovi e superiori al 10% su quelli usati. Per i risparmiatori, la stessa dinamica offre un sollievo parziale: gli strumenti a breve scadenza rendono ora comodamente oltre il 4%, e di conseguenza i fondi monetari hanno registrato afflussi netti. Per il Tesoro, il costo di rifinanziare il debito esistente aumenta a un ritmo che ha iniziato a emergere nei calcoli del disavanzo annuale.

L’indice Bloomberg US Aggregate Bond è in negativo dall’inizio dell’anno. Gli investitori istituzionali che si affidavano ai titoli sovrani come zavorra di portafoglio contro la volatilità azionaria hanno scoperto che la copertura funziona con minore affidabilità — un cambiamento che ha spinto alcuni verso scadenze più brevi e strumenti indicizzati all’inflazione.

Il presidente della Federal Reserve Kevin Warsh dovrebbe pronunciare il discorso inaugurale al Jackson Hole Economic Policy Symposium, in programma dal 27 al 29 agosto. Ha indicato che l’intervento prenderà le distanze dal dibattito sui tassi nel breve termine per affrontare il quadro della politica monetaria su un orizzonte più lungo. Per i titolari di mutui e gli acquirenti di auto che hanno già assorbito l’aumento di fatto dei tassi imposto dal mercato obbligazionario, la domanda è se Jackson Hole dirà loro che la salita è finita — o se è appena iniziata.

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