BCE alza i tassi al 2,50%: l’inflazione al 3,3% è tutta energia, non domanda

La Banca Centrale Europea si appresta ad alzare il tasso sui depositi al 2,50%, con i mercati che valutano la mossa come pressoché certa dopo un’estate di inflazione in accelerazione in tutta l’eurozona. La decisione segnerebbe il secondo aumento dei tassi in tre mesi — un ritmo che riflette sia l’urgenza dei dati sia la crescente tensione all’interno del consiglio direttivo sull’adeguatezza dello strumento utilizzato rispetto al problema in questione.

Quasi nulla di questa inflazione è trainata dalla domanda — il tipo di inflazione che gli aumenti dei tassi delle banche centrali sono progettati per contrastare. I prezzi dell’energia nell’eurozona sono aumentati del 14,3% su base annua nell’ultima rilevazione mensile, il fattore dominante di un tasso headline che ha raggiunto il 3,3% — il livello più alto dall’autunno 2023. L’inflazione core, depurata da alimentari ed energia, sta in realtà rallentando. Ciò che sta aumentando è il costo del petrolio e del gas, e la causa è il conflitto in corso in Medio Oriente.

Da quando le ostilità che coinvolgono l’Iran si sono intensificate all’inizio di quest’anno, i prezzi del greggio sono saliti bruscamente a causa dei timori di interruzioni dell’offerta, con l’Agenzia Internazionale per l’Energia (IEA) che ha descritto la situazione come una delle più gravi interruzioni dell’offerta nella storia recente. La bolletta energetica denominata in euro è stata ulteriormente amplificata dalla sottoperformance della moneta rispetto al dollaro — una conseguenza del differenziale dei tassi d’interesse tra la prolungata sospensione della Federal Reserve e la relativa esitazione della BCE. Quando i prezzi del petrolio salgono in dollari e l’euro si indebolisce contemporaneamente, l’inflazione energetica dell’eurozona viene di fatto moltiplicata.

Il paradosso che il consiglio direttivo si trova ora ad affrontare non sfugge agli economisti. Portare il tasso sui depositi al 2,50% aumenterà i costi di finanziamento per le famiglie dell’area euro con mutui a tasso variabile, farà salire i tassi sui prestiti alle imprese e raffredderà la spesa dei consumatori. Tutto ciò riduce la domanda. Nulla di tutto ciò aggiunge un solo barile di petrolio al mercato europeo. I critici della mossa prevista sostengono che la BCE stia infliggendo dolore economico a famiglie e piccole imprese per combattere un problema di prezzo che origina da decisioni geopolitiche completamente al di fuori della portata della politica monetaria.

All’interno del consiglio, la divisione è reale. Il fronte falco — guidato dai membri dell’Europa settentrionale ancora concentrati sulla credibilità dopo l’episodio inflazionistico del 2022 — sostiene che la banca debba agire sul dato headline che vede, non sul dato core che spera si moderi. Se si astiene con l’inflazione al 3,3%, rischia quel tipo di deriva delle aspettative che ha reso così difficile la posizione della Fed nel 2022 e nel 2023. Le colombe ribattono che un rialzo ora rischia di far precipitare in contrazione un’economia dell’eurozona già in rallentamento proprio nel momento in cui le famiglie sono strette dai costi energetici da entrambe le direzioni.

Per i mutuatari europei, la decisione arriva in un momento difficile. I titolari di mutui a tasso variabile — più diffusi nell’Europa meridionale — si trovano ad affrontare un aumento immediato dei costi. Le aziende che dipendono dal credito revolving vedranno aumentare i costi di finanziamento. I consumatori che cominciavano a tornare alla spesa discrezionale subiscono una nuova pressione sul reddito disponibile da due direzioni contemporaneamente: le bollette energetiche e le rate dei prestiti.

Christine Lagarde dovrebbe illustrare le motivazioni del consiglio direttivo nella conferenza stampa di giovedì, incluso se segnalerà ulteriori rialzi o introdurrà una sospensione condizionata per ottobre. L’attenzione degli investitori si sposterà poi quasi immediatamente sulla decisione della Federal Reserve la settimana successiva, dove le valutazioni di mercato collocano un rialzo di 25 punti base a circa il 56% — una percentuale che è aumentata con ogni escalation delle tensioni in Medio Oriente.

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