Oura punta a una IPO da 2,2 miliardi di dollari: la valutazione si regge su ciò che non è l’anello

Quando un’azienda che vende un gioiello da dito decide di quotarsi in borsa spacciandosi per una storia tecnologica, la domanda interessante non è quanto vuole raccogliere. È quale versione dell’attività gli investitori si trovano a comprare. Oura, il produttore dell’anello smart che ha trasformato il monitoraggio del sonno in un oggetto di status, ha presentato la documentazione per quotarsi negli Stati Uniti, e la proposta non riguarda affatto l’anello.

Questa distinzione conta più della cifra principale, e più della perdita cartacea da capogiro sepolta nella documentazione che spaventerà chiunque si fermi alla prima riga. Oura, in realtà, è un’azienda redditizia. Il dibattito che vale la pena fare non è se guadagni soldi. È se ciò che li fa guadagnare sia difendibile.

Togliete una spesa contabile una tantum — un riacquisto di azioni privilegiate dai primi sostenitori da circa 1,09 miliardi di dollari — e il quadro è quello di un’attività in ottima salute. Nei nove mesi fino a fine giugno, Oura ha registrato ricavi per circa 1,2 miliardi di dollari, in crescita del 74% su base annua, con un utile netto di 60,8 milioni di dollari, utili rettificati positivi e margini lordi vicini al 55%. Ha venduto 4,1 milioni di anelli in quel periodo, più del doppio rispetto all’anno precedente, e ora conta cinque milioni di membri paganti in 56 mercati. Che la perdita attribuibile agli azionisti comuni sia di 924 milioni di dollari è una stranezza del riacquisto di azioni privilegiate, non un buco nelle operazioni. Chi apre con quel numero sta leggendo il bilancio al contrario.

Qui è dove la lettura si fa più difficile. Oura vuole che il mercato la valuti vicino ai 16 miliardi di dollari — un balzo rispetto agli circa 11 miliardi del round di Fidelity di meno di un anno fa. Un numero del genere è un multiplo da software. Ma quasi quattro dollari su cinque guadagnati da Oura arrivano ancora dalla vendita di hardware: una transazione una tantum in una categoria in cui l’anello stesso sta rapidamente diventando una commodity.

Samsung vende già il Galaxy Ring senza canone mensile, integrato nell’ecosistema di smartphone più grande del pianeta. RingConn, Ultrahuman e Circular sottoquotano il prezzo di Oura e saltano del tutto l’abbonamento. Apple, il cui orologio ha definito i wearable moderni, è l’ombra su ogni prospetto della categoria. La risposta di Oura è stata tanto legale quanto commerciale: ha ottenuto un’ordinanza di esclusione dalle importazioni contro Ultrahuman invece di combattere sul prezzo. Questo è l’atteggiamento di un’azienda che difende un terreno che non può tenere solo con l’hardware.

Ed è esattamente il motivo per cui l’abbonamento è tutta la storia. L’abbonamento a 5,99 dollari al mese — solo circa un quinto dei ricavi — è l’intera tesi d’investimento, perché è l’unica parte di Oura che si comporta come software. I suoi numeri sono solidi: i ricavi da abbonamento sono balzati del 121%, e l’azienda dice che più di otto membri su dieci rinnovano dopo il primo anno. Gli utenti giornalieri equivalgono a circa il 65% degli utenti mensili, il tipo di coinvolgimento che tiene un dispositivo al dito piuttosto che in un cassetto. Se quel livello ricorrente regge mentre i rivali senza canone crescono, la valutazione è discutibile. Se la fidelizzazione si indebolisce, il multiplo non ha su cosa reggersi.

In cima a tutto c’è un rischio di concentrazione: più dell’80% dei ricavi hardware arriva dagli Stati Uniti, lasciando la storia di crescita in ostaggio dell’appetito di un solo mercato e del regime tariffario di un solo paese. E la base clienti — in gran parte donne, con la fascia in più rapida crescita tra i vent’anni — è un vero punto di forza che è anche, per definizione, una scommessa sulla moda tanto quanto sulla fisiologia.

L’offerta pubblica iniziale metterà un prezzo all’anello. Ciò che Wall Street sta effettivamente comprando è il rinnovo — la scommessa che cinque milioni di persone continuino a pagare per il software molto tempo dopo che la novità dell’hardware svanisce. È una scommessa ragionevole da fare. È strano prezzarla come se fosse già vinta.

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