Goldman ha speso 220 milioni per sostenere l’IPO di Shein, ma il titolo è sceso del 38%

Per dieci anni Shein ha venduto una promessa semplice: un vestito che costa meno di un pranzo, consegnato a casa in pochi giorni. Il suo primo mese da società quotata ha messo alla prova una promessa diversa, quella che una banca d’investimento fa quando accompagna un’azienda in Borsa. Se il titolo scende nelle prime settimane, la banca che guida l’operazione interviene e compra. Goldman Sachs ha mantenuto quella promessa con Shein fino all’ultima azione che le era consentito acquistare. Quando gli acquisti si sono fermati, il titolo ha continuato a scendere.

Gli acquisti non erano una scommessa dei trader di Goldman sul futuro della moda veloce. Facevano parte di una rete di sicurezza standard prevista nelle grandi offerte azionarie, chiamata stabilizzazione del prezzo, e un nuovo documento depositato in Borsa mostra che, nel caso di Shein, la banca l’ha utilizzata fino in fondo. Questo dettaglio trasforma un arido avviso di Borsa in un verdetto su una quotazione che gli investitori attendevano da anni.

Quando Shein ha venduto le proprie azioni a Hong Kong a 48,56 HK$ ciascuna, le banche hanno collocato più titoli rispetto alla dimensione ufficiale dell’offerta, coprendo le azioni aggiuntive con titoli presi in prestito da Apex Sight Holdings. Goldman, in qualità di responsabile della stabilizzazione, si è così ritrovata con azioni da restituire e due modi per procurarsele. Se la domanda fosse stata sostenuta, avrebbe potuto acquistare nuove azioni da Shein al prezzo di offerta. Se invece il prezzo fosse sceso, avrebbe potuto comprarle sul mercato aperto, sostenendo così il titolo. Il denaro usato per gli acquisti proveniva dalla vendita agli investitori dell’IPO delle azioni prese in prestito: si trattava quindi di un meccanismo, non di una scommessa.

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Il documento presentato da Shein alla Borsa di Hong Kong mostra che Goldman ha seguito fino in fondo la seconda strada. La sua affiliata ha riacquistato sul mercato tutte le 41.998.500 azioni prese in prestito, a prezzi compresi tra 35,90 e 48,56 HK$, mentre l’opzione di acquistare nuove azioni da Shein è scaduta senza essere esercitata al termine del periodo di stabilizzazione, il 26 settembre. Il Financial Times ha stimato l’importo complessivo in circa 220 milioni di dollari. Un’opzione lasciata scadere è un indizio eloquente: le banche la esercitano solo quando un titolo viene scambiato a un prezzo superiore a quello dell’offerta. Il prezzo più basso pagato da Goldman era di oltre un quarto inferiore a quello sborsato dagli investitori pubblici il primo giorno.

Il sostegno si è esaurito due giorni prima della pubblicazione dei primi risultati di Shein da società quotata. Nel primo semestre del 2026 i ricavi sono aumentati dell’1%, a 20,13 miliardi di dollari, mentre il risultato operativo è calato di circa il 53% e l’utile netto rettificato è sceso del 55,6%, a 499 milioni di dollari. Il secondo trimestre è andato peggio: l’utile rettificato è diminuito del 67%, a 228 milioni di dollari, e il margine è passato al 2,1% dal 6,2% di un anno prima. Il giorno successivo le azioni hanno perso fino al 14%, il calo più marcato dal debutto, e secondo il FT ora sono inferiori del 38% al prezzo di quotazione.

Le ragioni vanno ben oltre una singola azienda. Shein ha indicato l’aumento dei costi di trasporto, dovuto al rincaro del petrolio, e il rallentamento della crescita del suo core business nel commercio al dettaglio. A luglio l’Unione europea ha abolito l’esenzione doganale che permetteva ai pacchi di basso valore di attraversare i suoi confini uno alla volta senza pagare dazi: la regola su cui si basava un’intera generazione di ordini Shein e Temu. Negli Stati Uniti, i dati sulle carte di pagamento di Bloomberg Second Measure mostrano che le vendite di Shein sono diminuite di oltre il 10% nei tre mesi fino ad agosto. Gli analisti di Jefferies hanno scritto che gli utili del secondo trimestre «probabilmente sono stati nettamente inferiori alle stime di consenso» e che le previsioni per quest’anno e il prossimo potrebbero essere troppo ottimistiche. L’amministratore delegato Sky Xu ha dichiarato che, con l’inflazione più alta, i consumatori stanno diventando più selettivi negli acquisti.

La quotazione era già stata un ridimensionamento delle ambizioni. Nel 2022 gli investitori privati avevano valutato Shein circa 100 miliardi di dollari, scesi a circa 66 miliardi in un successivo round di finanziamento. Dopo il fallimento dei piani per quotarsi prima a New York e poi a Londra, l’azienda ha raccolto circa 13,6 miliardi di HK$ a Hong Kong, con una valutazione di circa 26,5 miliardi di dollari. Il giorno dopo la pubblicazione dei risultati, secondo i calcoli di Bloomberg erano già andati in fumo circa 10 miliardi di dollari di quella capitalizzazione. Per Goldman, l’episodio è una nota a margine: a luglio la stessa banca ha registrato il miglior trimestre dei suoi 157 anni di storia, grazie alla quotazione record di SpaceX.

Per un mese, l’acquirente più affidabile delle azioni Shein è stata la banca che le aveva vendute. Quell’acquirente ha lasciato il mercato e ora il prezzo è nelle mani degli investitori che hanno letto i dati semestrali.

Tag: IPO, Goldman Sachs, fast fashion, Hong Kong Stock Exchange, Shein, Sky Xu

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