CoreWeave ha 104 miliardi in ordini e paga 640 milioni di interessi al trimestre

L’attività di data center AI di CoreWeave ha generato 2,58 miliardi di dollari di ricavi nell’ultimo trimestre — un balzo del 112% rispetto all’anno precedente — e ha bloccato 104 miliardi di dollari in contratti futuri firmati con i laboratori AI che non riescono a costruire infrastrutture abbastanza velocemente. I numeri dicono una cosa sullo stato della domanda di AI. Il bilancio della società dice qualcosa di più complicato.

I clienti non sono scommesse ambigue. Meta, che gestisce uno dei sistemi AI più utilizzati al mondo, si è impegnata per 21 miliardi di dollari con CoreWeave fino al 2032 — in aggiunta a un impegno precedente di 14 miliardi, portando il totale a 35 miliardi da un singolo cliente. Anthropic, che sviluppa Claude, ha firmato un accordo separato pluriennale per il calcolo. La società di trading quantitativo Jane Street ha aggiunto 6 miliardi. L’arretrato totale di 104 miliardi — che non include 25 miliardi di nuovi impegni firmati dopo la chiusura del trimestre — non è un pipeline speculativo. Sono ricavi contrattuali. Ogni query di Claude, ogni risposta di Meta AI, ogni esecuzione di training di modelli ora passa attraverso hardware che CoreWeave ha costruito, e sta pagando, con denaro preso in prestito.

I fondamentali economici sono insoliti. Su base operativa adjusted, CoreWeave opera con margini EBITDA del 59% — un livello che la maggior parte delle aziende software considererebbe straordinario e che la maggior parte delle aziende di infrastrutture hardware non può raggiungere. Ma per costruire i cluster fisici che generano quei margini, l’azienda ha preso in prestito su una scala che ora costa 640 milioni di dollari di interessi ogni tre mesi. Tale cifra è prevista salire a 860-940 milioni di dollari nel terzo trimestre. Per l’intero anno, CoreWeave spenderà tra 35 e 39 miliardi di dollari in spese in conto capitale, la maggior parte finanziata dal debito.

L’amministratore delegato Mike Intrator ha sottolineato lo slancio nell’inference gestita — un servizio più recente che consente agli sviluppatori AI di eseguire modelli sull’hardware di CoreWeave senza gestire l’infrastruttura da soli. Quel segmento è passato da 1 milione a 100 milioni di dollari di ricavi annuali ricorrenti dal lancio, con un obiettivo di 250 milioni entro fine anno. I nuovi contratti, ha osservato, vengono fissati con margini di contribuzione superiori di cinque-dieci punti percentuali rispetto ai trimestri recenti, spinti da una domanda che supera la capacità di CoreWeave di costruire abbastanza velocemente.

La tensione nei risultati è aritmetica. Il reddito operativo adjusted per l’intero anno è previsto tra 960 milioni e 1,15 miliardi di dollari. La spesa per interessi annuale, estrapolando dal risultato del secondo trimestre e dalle guidance del terzo, probabilmente si avvicinerà a 3,5 miliardi di dollari. L’azienda guadagna denaro reale dalle sue operazioni; perde denaro una volta pagati i suoi finanziatori. Se ciò cambierà dipende dal fatto che la domanda di AI cresca più velocemente del carico di debito. Critici e venditori allo scoperto si sono concentrati su questo divario dall’IPO di CoreWeave: alla traiettoria attuale, l’azienda ha bisogno di diversi altri anni di crescita dei ricavi del 112% prima che gli interessi smettano di dominare la perdita.

Per i lavoratori e le comunità dove operano i 51 data center di CoreWeave — che assorbono 1,5 gigawatt di potenza in tutti gli Stati Uniti, con capacità contrattuale a 4,2 gigawatt e un percorso dichiarato verso 8 gigawatt entro il 2030 — la durabilità del modello di business non è un’astrazione. I data center sono capitale fisso. Se la domanda di AI rallenta, quegli edifici non se ne vanno.

CoreWeave pubblicherà i risultati del terzo trimestre a novembre. A quel punto, si prevede che i soli costi per interessi raggiungano tra 860 e 940 milioni di dollari per il trimestre — più del reddito operativo adjusted previsto dall’azienda per l’intero primo semestre dell’anno.

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