Alphabet raccoglie 85 miliardi: per i giganti tech l’IA si finanzia ora col debito

Le cinque piattaforme che alimentano la maggior parte del cloud computing mondiale — Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft e Oracle — stanno bruciando capitale più velocemente di quanto riescano a generarlo. La quota di spese in conto capitale sui ricavi, per l’intero gruppo, ora oscilla tra il 45 e il 57%; ancora nel 2024 si attestava su valori compresi tra il 10 e il 15%. Il punto di svolta, in cui la spesa per le infrastrutture di IA ha cominciato a superare il flusso di cassa operativo che la sosteneva, è arrivato in questo trimestre.

Per ogni lavoratore che riceve uno stipendio da una di queste aziende, o per ogni consumatore che dipende dai servizi che gestiscono, il cambiamento ha un peso. Le funzionalità di IA che stanno arrivando nel software di produttività, negli strumenti cloud e negli algoritmi di raccomandazione che indirizzano notizie e acquisti non sono più finanziate dagli utili. Sono finanziate da denaro preso in prestito — e da un mercato azionario che, finora, ha scelto di credere che i rendimenti arriveranno.

Alphabet si è mossa per prima e con maggiore aggressività. La società madre di Google ha raccolto 84,75 miliardi di dollari in nuovo capitale azionario, una delle più grandi raccolte di capitale in un’unica soluzione nella storia delle imprese americane. Circa 44,75 miliardi di dollari, inclusi 10 miliardi in un collocamento privato con Berkshire Hathaway, sono destinati alle infrastrutture di IA e a scopi aziendali correlati. Amazon ha seguito con un’obbligazione da 25 miliardi di dollari. Oracle ha poi annunciato un piano combinato da 40 miliardi di dollari tra debito e capitale azionario per il suo prossimo anno fiscale.

Complessivamente, si prevede che i cinque hyperscaler spendano circa 800 miliardi di dollari in spese in conto capitale nel 2026, oltre l’80% in più rispetto all’anno precedente. Una cifra che supera il PIL annuale della Svizzera. La quota di capex finanziata dal debito è salita dal 9% del 2024 al 32% nei diciotto mesi fino a giugno 2026, con Morgan Stanley che prevede che il solo indebitamento degli hyperscaler supererà i 400 miliardi di dollari quest’anno — più del doppio dei 165 miliardi raccolti nel 2025.

La posizione dello scettico non è difficile da esporre. Le infrastrutture di IA comportano ingenti costi iniziali e un lungo orizzonte di ritorno. I ricavi che i nuovi data center dovrebbero generare — da servizi cloud di IA, accesso alle API e abbonamenti a software aziendali — non sono ancora visibili nella scala richiesta. In particolare per Amazon, Meta e Oracle, il flusso di cassa libero è sotto pressione; l’analisi di FactSet suggerisce che in alcuni hyperscaler potrebbe avvicinarsi allo zero o diventare negativo nel 2026. La Banca dei Regolamenti Internazionali ha avvertito che il settore tecnologico dovrà emettere circa 1.500 miliardi di dollari in nuovo debito nei prossimi tre anni per sostenere il ritmo attuale — un’ondata di debito senza precedenti nella storia del settore.

Il quadro completo diventerà più nitido quando gli hyperscaler pubblicheranno i risultati del terzo trimestre a metà ottobre. Alphabet, Meta e Microsoft pubblicheranno i risultati a pochi giorni di distanza tra loro; a dicembre seguirà il rapporto sul secondo trimestre fiscale di Oracle.

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