L’amministratore delegato di Nvidia, Jensen Huang, vuole i chip Nvidia come garanzia mentre crollano i bond neocloud

Jensen Huang ha un nuovo pubblico a cui rivolgere il suo discorso di vendita, e non si tratta di un laboratorio di IA. L’amministratore delegato di Nvidia vuole che banche e fondi di credito considerino i chip dell’azienda come aerei o palazzi per uffici: beni su cui è possibile ottenere un finanziamento. Ha sostenuto questa tesi a margine del GTC Berlin, proprio nella settimana in cui le società che avrebbero dovuto chiedere quei prestiti vedevano i propri bond scambiati come titoli in difficoltà.

Secondo la sua analisi, ai neocloud — le aziende che acquistano GPU Nvidia e ne affittano la capacità agli sviluppatori di IA — non mancano i clienti, ma i contanti. La maggior parte dei resoconti ha presentato questa tesi come rassicurante. Vista dalla parte dei creditori, però, racconta una storia meno tranquillizzante: il fornitore chiede al mercato del credito di finanziare le proprie vendite.

Che cosa ha chiesto Jensen Huang ai creditori al GTC Berlin

«Una delle cose che stiamo cercando di fare è rendere la capacità di calcolo di Nvidia un bene finanziabile», ha detto Huang a CNBC. «Il valore residuo della nostra capacità di calcolo, dato che è fungibile, così produttiva e così durevole, sta diventando una classe di attività». Sulla domanda è stato ancora più esplicito: «Se si guardano i fondamentali, la domanda dei neocloud è alle stelle. Le loro capacità sono straordinarie, e ciò che manca nel mezzo è il capitale circolante necessario per alimentare e finanziare la loro crescita».

A suo dire, il capitale non basta perché tanti ambiti dell’IA si contendono gli stessi fondi e i neocloud devono crescere per costruire quella che ha definito «eccellenza regionale». Le sue dichiarazioni arrivano dopo il piano di finanziamento da 500 miliardi di dollari per l’IA annunciato da Nvidia ad agosto insieme ad Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs e KKR. Il mercato non le ha interpretate come una rassicurazione. Wedbush ha affermato che i commenti sui finanziamenti ai neocloud hanno contribuito alla svendita di giovedì, la peggiore seduta del Nasdaq da giugno.

I creditori stanno già valutando le garanzie

La parola su cui si fonda la proposta è «durevole». Una garanzia vale quanto si riesce a ricavarne quando il debitore fallisce, e il mercato del credito sta già facendo i conti con questa eventualità. Le obbligazioni CoreWeave al 9,75%, con scadenza nel 2031, sono scese a circa 79 centesimi per dollaro, con un rendimento vicino al 16%; l’emissione al 9,625% è calata a 77,5 centesimi, ha riferito PitchBook.

La durevolezza è anche l’aspetto della tesi su cui Nvidia è meno in grado di fornire garanzie. Le nuove generazioni di GPU possono erodere il valore delle apparecchiature più datate e Gartner stima che le potenziali svalutazioni delle infrastrutture per l’IA possano superare i 3.500 miliardi di dollari entro la fine del decennio. Nella stessa settimana, Nvidia ha presentato DSX POD, un progetto di riferimento modulare e containerizzato per le sue fabbriche di IA Vera Rubin. Un’azienda che basa il proprio modello di business sul rendere obsoleto l’hardware dell’anno precedente non può valutare in modo imparziale quanto a lungo quel hardware manterrà il suo valore.

La domanda dei neocloud è reale; il problema è la liquidità

Huang non si sta inventando la domanda. Michael Intrator, amministratore delegato di CoreWeave, ha detto ai dipendenti che il portafoglio di contratti già acquisiti, pari a circa 104 miliardi di dollari, copre ampiamente il debito dell’azienda e che i mercati possono «fraintendere la situazione e reagire in modo irrazionale». Ophir Nave, responsabile operativo di Nebius, ha indicato circa 40 miliardi di dollari in contratti a lungo termine con i clienti che potrebbero fungere da garanzia. Ma un portafoglio ordini rappresenta ricavi futuri subordinati alla consegna, non liquidità già disponibile. Nel secondo trimestre CoreWeave ha pagato 640 milioni di dollari di interessi a fronte di 128 milioni di reddito operativo rettificato, e Gil Luria di D.A. Davidson stima che l’azienda si finanzi a un tasso vicino al 9% mentre ottiene rendimenti intorno all’1%.

Anche la strada del capitale azionario si sta restringendo. Elice Group, presentata come la CoreWeave della Corea del Sud, ha registrato una domanda quasi 400 volte superiore all’offerta e fissato il prezzo al limite massimo della forchetta, per poi perdere oltre il 32% al debutto sul KOSDAQ. L’australiana Firmus Technologies ha accantonato la quotazione nel giro di tre giorni e la cancellazione da parte di Microsoft di un accordo per un data center nel Regno Unito ha complicato i piani di IPO di Nscale. Nebius, che Invezz descrive come sostenuta da Nvidia, ha appena ottenuto da Citi una linea di credito da 3,5 miliardi di dollari con scadenza a 364 giorni. Si finanziano così attività a lungo termine con denaro a breve.

Nvidia è da entrambe le parti del prestito

È questa la mossa che si cela dietro la notizia. Nvidia vende i chip, ha sostenuto alcuni degli acquirenti e ora vuole avere voce in capitolo nel modo in cui i creditori valutano le garanzie. Ogni GPU finanziata si traduce in una vendita registrata da un’azienda che ha dichiarato ricavi per 96,2 miliardi di dollari nel secondo trimestre, in crescita del 106%. Se i creditori accettano la tesi di Huang sul valore residuo, il rischio del ciclo si sposta dal portafoglio ordini di Nvidia ai loro bilanci. Gartner prevede che entro il 2030 fino all’80% dei neocloud smetterà di operare in modo indipendente.

Le prossime prove arriveranno presto: i risultati trimestrali di CoreWeave a novembre, i rendimenti dei suoi bond e la possibilità che un creditore inserisca davvero la «classe di attività» di Huang nelle condizioni di un finanziamento. Sul palco del GTC è stato lui stesso a fornire i calcoli: una fabbrica di IA da un gigawatt costa circa 50 miliardi di dollari, potrebbe generare ricavi per circa 40 miliardi l’anno e un ritardo di tre mesi costerebbe quindi circa 10 miliardi, cosa che, ha detto, «metterebbe chiunque in ansia».

Un creditore legge quella cifra dalla prospettiva opposta. Un ritardo di tre mesi è esattamente lo scenario per cui si prepara, e le garanzie custodite in quell’edificio fermo sono i beni che Huang gli chiede di valutare sulla fiducia.

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